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滔搏(06110)是百麗國際旗下經(jīng)營運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)的體育子公司，憑借著強(qiáng)大的終端實(shí)力與管理積累，一直保持跨越式增長，逐漸發(fā)展成為中國運(yùn)動(dòng)鞋服零售行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司目前擁有Nike、Adidas、Puma、Asics等11個(gè)國際運(yùn)動(dòng)鞋服知名品牌的經(jīng)銷權(quán)，并擁有中國最大且深入下沉的運(yùn)動(dòng)鞋服直營門店網(wǎng)絡(luò)。

　　我們認(rèn)為隨著行業(yè)的復(fù)蘇，公司的估值也將逐漸修復(fù)，給予公司2021/02財(cái)年30倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)13.6港元。

　　內(nèi)容摘要

　　國內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服零售業(yè)龍頭滔搏是百麗國際旗下經(jīng)營運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)的體育子公司，也是中國最大的運(yùn)動(dòng)鞋服零售商。截至2020年2月29日，公司擁有Nike、Adidas、Puma、Asics等11個(gè)國際運(yùn)動(dòng)鞋服知名品牌的經(jīng)銷權(quán)，也是Nike和Adidas中國第一大零售伙伴。此外，公司擁有中國最大且深入下沉的運(yùn)動(dòng)鞋服直營門店網(wǎng)絡(luò)，在中國近300個(gè)城市擁有8,395家直營門店，并有約27.2百萬的累計(jì)注冊會員。

　　未來發(fā)展注重?cái)?shù)字化轉(zhuǎn)型和門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略包括：1)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型；2)拓展并持續(xù)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)；3)以數(shù)字化為手段，深入與消費(fèi)者的全局、跨場景互動(dòng)；4)擴(kuò)大品牌供應(yīng)，并深化與品牌合作伙伴的合作；5)以消費(fèi)者為核心，進(jìn)一步豐富平臺產(chǎn)品和服務(wù)的供應(yīng)。

　　市場資源集中在頭部企業(yè)按2018年估計(jì)零售等效銷售總額(包含增值稅)來計(jì)算，滔搏在中國運(yùn)動(dòng)鞋服零售市場中排名第一，市場份額為15.9%。排名前二的公司市占率遠(yuǎn)高于其他競爭者，可見頭部企業(yè)的優(yōu)勢顯赫。此外，頭部企業(yè)也因經(jīng)營多年積累的資源形成護(hù)城河。因此，我們認(rèn)為未來中國運(yùn)動(dòng)鞋服零售市場的資源將主要集中在頭部企業(yè)，隨著中國體育產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，頭部企業(yè)也將優(yōu)先受益。

　　首次覆蓋予以“買入”評級，目標(biāo)價(jià)13.6港元我們預(yù)計(jì)公司2021/02、2022/02及2023/02財(cái)年的收入將分別達(dá)人民幣364.3億元、420.9億元及472.6億元，同比分別增長8.1%、15.6%及12.3%；凈利潤預(yù)計(jì)分別達(dá)人民幣25.9億元、31.9億元及36.5億元，凈利率為7.1%、7.6%及7.7%，對應(yīng)EPS為人民幣0.42元、0.51元及0.59元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2019/20、2020/21、2021/22財(cái)年P(guān)E為22/18/16倍?？紤]公司的龍頭地位和未來發(fā)展戰(zhàn)略等因素，我們給予公司2021/02財(cái)年30倍PE，首次覆蓋予以“買入”評級，給予目標(biāo)價(jià)13.6港元，較現(xiàn)價(jià)有33%的上升空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，公共衛(wèi)生事件的影響持續(xù)；運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)需求下滑；行業(yè)競爭加劇，渠道拓展受阻；品牌商戰(zhàn)略變化帶來不確定性。